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东京结合人间 白井智之

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责任编辑:张恒中金固收:重回2016年?中金固定收益研究 牛佳敏摘要虽然开年以来全球风险偏好有所回升,中国贸易数据和金融数据也好于预期,但我们认为数据改善的可持续性不强,全球经济依然面临下行压力。全球经济格局可能逐步回到2016年的状态,这意味着全球的利率水平在经历了2017年和2018年的回升之后,也将重新回落,并逐步向2016年的全球利率低位靠拢。首先,我们可以从一些数据层面进行观察:(1)从全球的PMI数据来看,2018年以来持续下滑,2019年1月份的下滑速度加快,使得目前全球PMI基本回到了2016年的水平。(2)从全球的商品价格和通胀来看,2018年以来随着油价和重要工业品价格的下滑,商品和通胀水平也高位回落。(3)随着全球经济和通胀的放缓,全球的利率水平也从高位回落,并逐步向2016年靠拢。(4)从全球的资金流向来看,尽管年初以来股市走强,但整体资金是流出发达经济股市,而回流到债市,这与2016年资金弃股投债是比较类似的。2017到2018年是中美两国加杠杆的力量拉动全球复苏,如今中美两国的拉动力明显下滑,这也导致了全球的经济格局回归到2016年的局面。在全球财政政策受制约的情况下,全球只能开始新一轮的货币政策宽松,引导利率再度下行。从这个角度来看,债券依然是受益资产。我们也一直强调,今年中国的债券牛市分两轮,第一轮是长端利率在融资需求下降的过程中先下行,然后货币政策引导短端利率继续下行,带来第二轮牛市。而今年中国的债券收益率非常可能是向2016年的低点靠拢,即10年期国债收益率有望回落到2.6%-2.8%水平。

我们自己跟自己比,感觉到还是比较快的。我们也做了国际比较,和很多国家相比,我们这些年的重视程度之高、治理力度之大、环境质量改善速度之快都是比较罕见的,在国际社会上很难找到这么一个先例。我们还是做得不错,也确确实实赢得了大家一致肯定和好评。之所以能够取得这样的成就,主要是做了这样一些工作。一是不断完善顶层设计和治理格局。2013年制定发布《大气十条》,五年过去,去年接续制定发布了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。成立了京津冀及周边地区大气污染防治领导小组,建立了汾渭平原、长三角大气污染防治协作机制。通过这些工作把我们的顶层设计、治理格局确定了下来,这是非常重要的。

手机的成绩、彩电的成绩,虽然一个向左、一个向右,但是二者也有“相同”之处!2019年双十一前夕,小米新品电视系列,小米电视5成功发布——这是小米首次整系列的发布高价位产品,小米电视向高端转型的思路非常明确。而此前,红米推出首款电视机:人类最便宜的70英寸产品,则表明红米需要“接棒”小米电视的廉价产品线。

据介绍,计划研发的这种月球车长宽高分别为6米、5.2米和3.8米,大小相当于两辆小面包车。它可在宇航员手动操控或遥控下在月球表面行驶,也可自主行驶,行驶距离可达1万公里以上。车内配备增压装置,宇航员可不必穿着宇航服在其中工作生活,相当于一个可移动的居住舱。舱内可供2名宇航员居住,最多可容纳4人。

由于国内橡胶供应存在刚性缺口,2018年外胶进口量继续保持较高水平。特别是合成橡胶进口量增幅较大,1~9月合成胶进口了329万吨,同比增加21万吨,增幅为6.8%。此外,天然橡胶累计进口185万吨,同比减少了19万吨。因复合胶标准进行调整,2018年进口量继续萎缩。截至2018年10月16日,青岛保税区橡胶总库存为11.2万吨,较2017年同期减少了8.7万吨。由于仓储政策进行调整,保税区橡胶流出明显。天然橡胶的库存为5.21万吨,同比减少了6.43万吨;合成橡胶库存为5.63万吨,同比减少2.23万吨;复合胶持库存0.36万吨,同比减少0.04万吨。

相比于美联储,欧洲央行已经感受到经济下来带来的放松压力。但欧央行刚刚停止了QE,马上重启QE显得不太严肃。预计这将迫使欧洲央行采取新银行贷款方案的形式,称为LTRO(长期再融资操作)或更具针对性的TLTRO(定向长期再融资操作),细节可能会在今年3月或6月的欧洲央行会议上提出。欧央行是在2011年欧债危机后推出LTRO和TLTRO,最后一轮TLTRO是2016年。2016年TLTRO允许银行锁定贷款利率,低至欧洲央行新的较低存款利率-0.40%,贷款期限为四年。此后,欧央行没有继续做LTRO和TLTRO。在目前不能马上重启QE,而且欧央行已经持有了太多欧元区国债的情况下,QE也面临没有那么多债券可以买的问题。因此LTRO和TLTRO可能成为再一次的货币政策扩张工具(图36)。不过这也需要一些时间,估计最早也得到二季度才有可能执行。

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